全球看點：格力電器(000651)：Q1盈利緩釋 空調展望仍積極

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2022 年收入/歸母凈利分別同比+0.26%/+6.26%，維持買入公司披露2022 年報，公司實現營收1901.51 億元，同比+0.26%，歸母凈利245.07 億元，同比+6.26%，歸母凈利基本符合我們此前預期，其中，4Q2022 營收/歸母凈利分別同比-16.56%/-16.4%，1Q2023 營收/歸母凈利分別同比+0.44%/+2.65%，公司擬每股分紅1 元?？照{行業景氣回升，公司內銷提速，雖海外需求的波動仍對收入有所擾動，但考慮到后續基數較低，我們引入25 年預測，調整23-25 年預測EPS 為5.19、5.90、6.40 元（23-24前值4.88、5.56 元），截至2023/4/28，Wind 可比公司2023 年平均PE 為15x，市場仍重點關注公司渠道改革進展及盈利優化情況，渠道庫存降至低位，但公司規模增長仍受渠道提貨進度及出口需求的影響，給予公司2023 年11xPE 估值，調整目標價為57.09 元（前值44.3），維持“買入”評級。

22 年空調業務回升，1Q23 內銷表現較為積極，出口承壓公司22 年空調業務應收同比+2.39%，在國內外需求壓力下表現較為一般。

但在渠道改革深化及原材料價格逐步回落帶動下，空調業務毛利率同比提升1.21cpt。1Q23 空調內銷出貨量/價表現較為積極，公司家用空調內銷出貨量同比+8.9%（產業在線），線上/線下零售均價分別同比+2.54%/+6.42%（奧維云網數據）。出口仍面臨較大的壓力，公司出口在春節較長的假期影響下，出貨量同比-20.3%（產業在線），或為一季度收入表現較弱的核心原因。

毛利率與期間費用率均有明顯回升

公司2022 年毛利率為26.49%，同比+1.49pct，而4Q22/1Q23 毛利率分別同比+3.07pct/+3.65pct?？紤]到原材料價格同比仍有所下滑，我們看好公司23 年毛利率回升態勢。而2022 年/1Q2023 公司整體期間費用率分別同比+0.48pct/+3.03pct，但受益于毛利率的積極變化，2022 年/1Q23 毛銷差仍同比+1.67pct/+1.36pct。

看好空調行業景氣度回升及新成長增量，盈利或隨毛利率好轉而改善23 年以來，空調行業內銷景氣度較高，考慮到22 年Q2 及Q4 基數較低，隨著旺季到來，經銷商提貨或加速，我們仍看好公司主營表現。而原材料成本下降對盈利中樞推動力依然存在，毛利率回升有望帶動公司盈利在隨后的季度明顯改善。同時公司在工業制品及綠色能源業務上積極開拓，或帶來新的成長增量。

風險提示：宏觀經濟下行；地產周期超預期下行；渠道改革推進遲緩。