保險(xiǎn)龍頭中國(guó)平安，一季度凈利潤(rùn)大增近五成，股價(jià)低估待修復(fù)

4月底，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)龍頭中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：“中國(guó)平安”，股票代碼601318)剛披露了2023年一季報(bào)。季報(bào)顯示其多項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)大增，表現(xiàn)亮眼。其中，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,537.78億元，同比增長(zhǎng)30.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)383.52億元，為最近多年以來(lái)最高，同比增長(zhǎng)48.9%；年化營(yíng)運(yùn)ROE更是高達(dá)18.8%，在同行中名列前茅。

【資料圖】

季報(bào)顯示，多方面因素促成了中國(guó)平安本次業(yè)績(jī)大增，成為季報(bào)中的亮點(diǎn)，且預(yù)計(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)很可能繼續(xù)保持。而中國(guó)平安當(dāng)前股價(jià)卻處于相對(duì)低位，存在估值修復(fù)空間，因此值得投資者后續(xù)關(guān)注。

01

新保單保費(fèi)同比凈增三成，NBV同比大漲21%

NBV是保險(xiǎn)業(yè)特有的重要指標(biāo)之一，全稱為Net Book Value，表示每年銷(xiāo)售的新保單在銷(xiāo)售之初將未來(lái)價(jià)值貼現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值，即新業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值，是衡量壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值的重要指標(biāo)。保險(xiǎn)公司的NBV指標(biāo)越高,說(shuō)明新增保費(fèi)對(duì)公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度也將越大，未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展前景也更可期。

此外，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)還有個(gè)關(guān)于NBV的經(jīng)驗(yàn)法則，如果一家保險(xiǎn)公司的NBV能夠連續(xù)三年超過(guò)10%，那就非常厲害了，特別是在基數(shù)已經(jīng)很大的前提下。

而中國(guó)平安本季度通過(guò)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品和重疾險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)力，實(shí)現(xiàn)新保單保費(fèi)同比增長(zhǎng)28%，連帶NBV同比增長(zhǎng)21%(2022Q1按同口徑重述后)，顯著高于市場(chǎng)上同行表現(xiàn)，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。

未來(lái)，中國(guó)平安儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銷(xiāo)售預(yù)計(jì)持續(xù)向好；重疾險(xiǎn)銷(xiāo)售也大概率持續(xù)改善，NBV有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

02

客戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，需求潛力得到充分挖掘，客戶粘性加強(qiáng)

除了NBV，客戶規(guī)模(包括成交客戶和合同數(shù)量，以及活躍客戶數(shù)量等)也是預(yù)測(cè)保險(xiǎn)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)按客戶類型可分為個(gè)人客戶和團(tuán)體客戶。個(gè)人客戶相比團(tuán)體客戶，通常具有數(shù)量多、人均保費(fèi)高、利潤(rùn)空間大等特點(diǎn)，成為保險(xiǎn)公司營(yíng)收和利潤(rùn)的主要來(lái)源，中國(guó)平安也不例外。

2022年，中國(guó)平安的個(gè)人業(yè)務(wù)帶來(lái)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1,326.36億元，在集團(tuán)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中占比高達(dá)89.4%，對(duì)公司業(yè)績(jī)高低起到?jīng)Q定性作用。

一季報(bào)顯示，中國(guó)平安個(gè)人客戶規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),并在以下4個(gè)方面值得關(guān)注：

（1）截至今年3月31日，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)近2.29億，較年初增長(zhǎng)0.9%

相當(dāng)于全中國(guó)21%的人口都是中國(guó)平安的成交客戶，說(shuō)明了消費(fèi)者對(duì)其保險(xiǎn)產(chǎn)品品質(zhì)、性價(jià)比和服務(wù)的充分認(rèn)可、品牌和口碑影響力相當(dāng)可觀。

另外，對(duì)于壽險(xiǎn)中業(yè)績(jī)占比最高的重疾險(xiǎn)而言，一次性躉交的情況較少，大多數(shù)消費(fèi)者通常會(huì)選擇年交，期限最長(zhǎng)可達(dá)30年。排除退保的小概率情況，如此龐大的客戶規(guī)模意味著中國(guó)平安在未來(lái)至少若干年內(nèi)，業(yè)績(jī)的基本盤(pán)得到了可靠的保證。

而且，在如此大基數(shù)上依然實(shí)現(xiàn)了近1%的增長(zhǎng)，相當(dāng)不易，再次印證了中國(guó)平安產(chǎn)品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

(2)客均合同數(shù)2.98個(gè)，較年初增長(zhǎng)0.3%

個(gè)人消費(fèi)者投保財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的情況較少（車(chē)險(xiǎn)除外，但保費(fèi)金額不大）。而在壽險(xiǎn)中，重疾險(xiǎn)保費(fèi)金額最高，對(duì)業(yè)績(jī)影響最大，其次是醫(yī)療健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)。

中國(guó)平安的客均合同數(shù)2.98個(gè)，意味著2.29億成交客戶中的絕大部分，其重疾險(xiǎn)、醫(yī)療健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)都只向中國(guó)平安購(gòu)買(mǎi)，說(shuō)明中國(guó)平安對(duì)成交客戶的需求潛力挖掘非常充分到位。

(3)個(gè)人客戶交叉滲透程度不斷提升，有近40%的個(gè)人客戶同時(shí)持有多家子公司合同

這說(shuō)明除了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，個(gè)人成交客戶基于對(duì)中國(guó)平安品牌認(rèn)可等因素，其中近40%還向其購(gòu)買(mǎi)集團(tuán)內(nèi)的其他業(yè)務(wù)，比如銀行借貸、投資理財(cái)?shù)取?/p>

(4)平安集團(tuán)年活躍用戶量3.54億，同時(shí)是線上用戶的個(gè)人客戶近2.11億

3.54億用戶量占到全國(guó)人口的25%，意味著四分之一的國(guó)人都是中國(guó)平安的粉絲，這些人中除了2.29億已經(jīng)是成交客戶，另外1.25億潛在客戶也存在奔現(xiàn)可能，有利于未來(lái)NBV持續(xù)增長(zhǎng)。這說(shuō)明中國(guó)平安的客戶結(jié)構(gòu)較為合理。

此外，保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)+的方式開(kāi)展業(yè)務(wù)，因其便捷性和低成本，愈發(fā)受到保險(xiǎn)公司重視。在中國(guó)平安的活躍客戶中，大部分通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)接入，較好貼合了未來(lái)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

而團(tuán)體客戶相對(duì)于個(gè)人客戶，雖然人均保費(fèi)和利潤(rùn)空間低于后者，但具有銷(xiāo)售成本低，復(fù)購(gòu)率高等優(yōu)勢(shì)，是對(duì)后者業(yè)務(wù)的有益補(bǔ)充。一季報(bào)顯示，團(tuán)體客戶經(jīng)營(yíng)成效良好，業(yè)務(wù)規(guī)模同樣也在持續(xù)增長(zhǎng)。團(tuán)體業(yè)務(wù)綜合金融保費(fèi)規(guī)模達(dá)50.28億元，同比增長(zhǎng)4.5%，其中對(duì)公渠道保費(fèi)規(guī)模20.41億元。

除了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，中國(guó)平安的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)也均實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。其中，平安財(cái)險(xiǎn)同期實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入763.12億元，同比增長(zhǎng)7.1%，且整體承保綜合成本率保持在98.7%的健康水平。平安銀行則同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)146.02億元，同比增長(zhǎng)13.6%，不良貸款率1.05%與年初持平，撥備覆蓋率290.40%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持良好。

03

醫(yī)療模式創(chuàng)新，從零和博弈轉(zhuǎn)向合作共贏

“理賠難”是不少保險(xiǎn)消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司的最大詬病之一。網(wǎng)上曾有段子描述這種情況，說(shuō)保險(xiǎn)公司有“兩不賠”，即這也不賠那也不賠。當(dāng)然，不予理賠的情況不完全是保險(xiǎn)公司惡意拒賠，很多是由于消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)條款存在嚴(yán)重誤解，或者因是否適用“兩年不可抗辯期”起爭(zhēng)議，甚至消費(fèi)者帶病投保等。

實(shí)踐中保險(xiǎn)公司的理賠率相當(dāng)高。以中國(guó)平安為例，2022年賠付總件數(shù)超2億件，賠付總金額超2,800億元，相當(dāng)于每天賠付7.7億元。其中，平安健康險(xiǎn)全年賠款給付48億元，理賠客戶數(shù)60.5萬(wàn)人，在線理賠率97.7%。

但較高的賠付率，并未改變保險(xiǎn)公司與消費(fèi)者在賠付問(wèn)題上的零和博弈局面，即保險(xiǎn)公司希望盡量少賠，消費(fèi)者希望多賠。實(shí)際上，消費(fèi)者比起得到賠付，更寧愿保持健康不出險(xiǎn)，因此雙方存在合作共贏可能。

中國(guó)平安因此創(chuàng)造性地推出了“管理式醫(yī)療模式”，將差異化的醫(yī)療健康服務(wù)與作為支付方的金融業(yè)務(wù)無(wú)縫結(jié)合，為個(gè)人及團(tuán)體客戶提供“省心、省時(shí)、又省錢(qián)”的一站式醫(yī)療健康服務(wù)。中國(guó)平安通過(guò)提供及時(shí)、高效低成本的醫(yī)療服務(wù)，幫助消費(fèi)者及時(shí)治愈小病，避免發(fā)展成大病，同時(shí)也能提高自身收入和利潤(rùn)。

平安健康通過(guò)專屬家庭醫(yī)生團(tuán)隊(duì)提供會(huì)員制醫(yī)療健康服務(wù)，串聯(lián)“到線、到店、到家”服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，涵蓋咨詢、診斷、診療、服務(wù)全流程，實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)秒級(jí)管理；通過(guò)布局綜合醫(yī)院、體檢中心、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心、影像中心等業(yè)務(wù)板塊提升服務(wù)水平。同時(shí)，中國(guó)平安還持續(xù)推進(jìn)企業(yè)員工健康管理服務(wù)體系建設(shè)。

中國(guó)平安還整合國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，提供“到線、到店、到家”網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，覆蓋醫(yī)療服務(wù)、健康服務(wù)、商品藥品等資源。截至2023年3月末，在國(guó)內(nèi)，外部簽約醫(yī)生近5萬(wàn)人，合作醫(yī)院數(shù)超1萬(wàn)家，已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋；合作健康管理機(jī)構(gòu)數(shù)超10萬(wàn)家；合作藥店數(shù)達(dá)22.6萬(wàn)家，較年初新增近2,000家，全國(guó)藥店覆蓋率超38%。在海外，平安的合作網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全球16個(gè)國(guó)家，超1,000家海外醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

此外，中國(guó)平安還持續(xù)深入醫(yī)療科技研發(fā)。截至2023年3月末，平安數(shù)字醫(yī)療專利申請(qǐng)數(shù)排名位居全球第一位，擁有世界上最大的醫(yī)療數(shù)據(jù)庫(kù)之一，并積極搭建領(lǐng)先的遠(yuǎn)程診療平臺(tái)。平安借助科技端的提前布局，有效支撐醫(yī)療健康生態(tài)圈的可持續(xù)發(fā)展。

通過(guò)上述種種努力，截至2023年3月底，在中國(guó)平安近2.29億個(gè)人客戶中，有超64%的客戶同時(shí)使用了平安醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)；平安健康付費(fèi)個(gè)人客戶數(shù)超4,200萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入400億元；覆蓋企業(yè)客戶近2萬(wàn)家，服務(wù)企業(yè)員工人數(shù)超1,000萬(wàn)。從而既增加了業(yè)績(jī)，又得到了消費(fèi)者的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)了與消費(fèi)者的合作雙贏。

04

重視渠道建設(shè)，壽險(xiǎn)改革初見(jiàn)成效

保險(xiǎn)業(yè)曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的通過(guò)保險(xiǎn)代理人的人海戰(zhàn)術(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)野蠻生長(zhǎng)的路徑，目前已經(jīng)行不通。中國(guó)平安為此積極推動(dòng)壽險(xiǎn)改革，包括“4渠道+3產(chǎn)品”，并初見(jiàn)成效。

在渠道方面，中國(guó)平安通過(guò)對(duì)代理人的優(yōu)化，成功實(shí)現(xiàn)減員增效，代理人的人均產(chǎn)出提高；通過(guò)與銀行的良好合作，銀保渠道新增業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。

在產(chǎn)品方面，中國(guó)平安將保險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)深度融合，構(gòu)建了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，既保持了更高利潤(rùn)，又避免了激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。比如，提供“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”和“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”等服務(wù)。截至2023年3月末，平安居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國(guó)47個(gè)城市；上海頤年城項(xiàng)目也于2023年2月正式對(duì)外推出。

05

保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大

當(dāng)前，我國(guó)人均GDP早已突破1萬(wàn)美元大關(guān)，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)保險(xiǎn)的需求將水漲船高；而且，隨著工作節(jié)奏的加快，壓力熬夜等因素也導(dǎo)致部分重大疾病的初發(fā)時(shí)間大幅提前。此外，社會(huì)人口老齡化持續(xù)加快也將導(dǎo)致對(duì)養(yǎng)老和健康等險(xiǎn)種的需求大增。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)人壽保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景相當(dāng)良好。

目前和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍處于發(fā)展初級(jí)階段，保險(xiǎn)深度和密度還處于較低水平。2022年數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)大陸地區(qū)壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)密度約為159美元，而日本、英國(guó)卻超過(guò)900美元，美國(guó)和瑞士等國(guó)家更是超過(guò)2,000美元。但差距越大也恰說(shuō)明我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)空間越大，對(duì)中國(guó)平安這樣的保險(xiǎn)業(yè)龍頭更是機(jī)遇。

06

股價(jià)調(diào)整充分且被低估，估值修復(fù)動(dòng)力大

當(dāng)前，中國(guó)平安股價(jià)僅為52.35元/股，動(dòng)態(tài)市盈率僅6.2。相比2020年12月的最高價(jià)89.92元/股,已經(jīng)跌去了71%，且已經(jīng)持續(xù)下跌1年多。無(wú)論從空間還是時(shí)間看，股價(jià)調(diào)整都已非常充分。按照中國(guó)平安2023一季度業(yè)績(jī)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)前股價(jià)明顯被低估，后續(xù)存在估值修復(fù)的動(dòng)力，投資者可以進(jìn)一步關(guān)注。

另外，從中國(guó)平安的周K線圖看，當(dāng)前5日、10日和20日線都向上，且5日線已完成上穿其余兩線，只待10日線上穿20日線即形成價(jià)托和多頭排列，屆時(shí)短期內(nèi)可能迎來(lái)一波漲幅。

當(dāng)前，60日線已走穩(wěn)并開(kāi)始轉(zhuǎn)頭向上，同時(shí)前期股價(jià)下壓60天線但并未跌破，60日線可能為股價(jià)的有效支撐。且最近兩個(gè)波段的底部也出現(xiàn)抬高，未來(lái)趨勢(shì)偏向看多。

待60天線拐頭向上并穿越120天線，且股價(jià)有效突破前期高點(diǎn)時(shí)，可能為長(zhǎng)線投資者較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。