深度*公司*塔牌集團(002233)：業績穩健 利潤率逐漸恢復

(資料圖)

公司于8 月7 日發布2023 年中報，上半年實現營收28.71 億元，同增10.72%，歸母凈利4.86 億元，同增178.03%；單二季度，公司實現營收15.57 億元，同比增長16.37%；歸母凈利潤2.53 億元，同比增長107.17%。需求承壓背景下，公司業績恢復順利，我們維持公司買入評級。

支撐評級的要點

量增價減，成本下行利潤率提升。上半年公司實現水泥銷量819.94 萬噸、熟料銷量43.46 萬噸，較上年同期分別增長了12.51%、32.42%。一季度粵東與珠三角水泥價格延續弱勢回升，但5 月中下旬價格進入回落階段，上半年公司水泥平均售價下降2.53%。上半年公司煤炭采購價同比下降20.07%，疊加其他降本增效措施，公司上半年毛利率27.91%,同比上升了7.47pct。單二季度公司毛利率31.84%，凈利率16.43%，單季度毛利率僅6 個季度首次回到30%以上，利潤率改善顯著。二季度公司非經常損益僅500 萬左右，較一季度的9000 萬左右的非經常性損益大大減少，二季度利潤基本來自經常性的主營項目。其他業務方面，報告期內，公司的環保處置業務收入2,333.10 萬元，同比增長298.82%；公司的分布式光伏發電項目實現余電上網109.96 萬元，同比增長146.04%。公司的固廢處置業務與分布式發電項目增長較快，業務發展順利。

區域內基建投資增速較快，地產投資下滑較多。今年上半年，廣東地區生產總值同比增長5.0%，固定資產投資同比增長4.4%，其中基礎設施投資同比增長10.8%，房地產開發投資同比下降7.4%。房地產投資較弱仍然是水泥行業需求難有起色的重要原因。上半年廣東水泥市場持續低迷，水泥價格震蕩下行，一季度行業通過錯峰生產，維持了市場供需弱平衡，水泥價格相對平穩；5 月份開始，由于雨水天氣增多，加劇了市場需求的萎縮，水泥價格加速下行。

下半年利潤或仍承壓，期待需求恢復。三季度至今廣東與福建的水泥價格仍然還在持續下跌。根據卓創資訊，7 月以來廣東水泥42.5 水泥均價318.0 元/噸，環比Q2 均價下跌109.7 元/噸；7 月以來福建水泥42.5 均價288 元/噸，環比Q2 下跌47.8 元/噸。價格下降尚未止跌，但考慮到專項債發行相對順利，下游市政及攪拌站資金有所改善，8 月中下旬開始水泥價格或能止跌回升有所恢復。

估值

公司業績表現穩健，我們基本維持原有盈利預測。預計2023-2025 年公司實現營收64.41、64.58、64.76 億元；歸母凈利7.98、9.20、10.01 億元；每股收益分別為0.67、0.79、0.84 元，對應市盈率13.1、11.3、10.4 倍。

評級面臨的主要風險

水泥價格持續下行，成本上漲。