華泰證券：回購制度優化及密集回購預示市場底 回購溢價率選股或有超額

華泰證券(601688)發布研究報告稱，8月18日，證監會有關負責人表態未來或優化回購制度，近期上市公司回購密度較高。對于A股，歷史上回購規則發布或修訂往往對應階段性的市場底。從主動回購預案看，A股回購通常也密集發生在市場快速下跌的過程中。結構上，2021年以來，科創板回購活躍度提升較為明顯，TMT以及中游制造回購熱度居前，民企回購活躍度高于央國企，但今年來下滑較多。選股方面，基于回購溢價率(及PB分位數)挖掘低估標的在短持股周期內能夠獲得超額收益。對于港股，回購筆數領先市場底和AH溢價頂，22年以來央企參與意愿提升，回購短期提振低估標的股價。

華泰證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

A股回購制度優化往往在市場調整期，回購規則修訂通常對應市場階段底

8月19日，證監會就活躍資本市場、提振投資者信心表態，將進一步優化回購制度。歷史上，自05年《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》發布以來，有關部門分別在08年10月、18年10月、19年1月、22年10月修訂股份回購規則。18年新《公司法》拓寬了股份回購的情形、延長了股份回購的持有期、增加了股份回購的數量并簡化了決策程序，使得A股的回購，尤其是主動回購活躍度大幅提升。22年則進一步降低回購觸發門檻，縮短限制回購的窗口期。回溯看，上述時間點均對應市場“階段底”。

主動回購預案口徑，科創板回購活躍度提升，TMT和中游制造是回購主力

考慮到對于股價的影響，我們以剔除盈利補償和股權激勵注銷后的回購預案數據作為分析樣本。總量上，A股回購通常密集發生在市場快速下跌的過程中，但偶有例外，如1Q21。結構上，分上市板看，主板回購規模雖大，但活躍度有所降低，科創板回購活躍度提升較快。分大類板塊看，TMT和中游制造回購活躍度居前。分行業看，1)多數行業過去兩年的回購活躍度提升，電子、醫藥回購積極性高;2)部分行業回購預案金額受龍頭大額回購擾動，如2021年的家電;3)煤炭、社服等是典型的“回購冷門”。分企業性質看，民企的回購活躍度明顯高于央國企，但今年來降溫。

回購策略“事件驅動”屬性強，短期有超額收益，溢價率及PB分位數選股

通過分組比較區間相對全A的超額收益率及勝率，檢驗不同窗口期(預案日為基日)下，回購力度(回購市值比)、內部預期低估程度(回購溢價率)、估值(滾動3年PE\PB分位數)、盈利能力(ROETTM)、現金流質量(現金營收比)的選股有效性。整體上，1-2個月窗口內各因子表現普遍優于3個月-1年的長窗口，回購市值比、回購溢價率及PB分位數的單因子選股超額收益中位數及勝率較優。進一步基于上述因子選股進行樣本內回測，持股30天內時回購溢價率>60%，持股60天內時，回購溢價率>60%且PB分位數<20%策略的年化收益率及風險收益特征較優。

港股：回購筆數領先市場底和AH溢價頂，22年以來央企參與意愿提升

歷史上，港股回購活躍度上行區間往往對應恒生指數市盈率/市凈率低點，回購筆數/回購市值比對恒生指數/恒生科技階段底有指引作用，此外回購筆數高峰往往領先AH溢價頂。結構上，分行業看，軟件與服務領先，近兩年銀行、保險回購金額大幅提升，多數行業回購金額高峰出現在22年;分板塊看，TMT、大金融為回購主力，上游資源、中游材料回購規模較去年顯著收窄;分企業性質看，港股民企、公眾企業回購活躍度明顯更高，但22年以來央企回購規模增加，且與A股相比仍有提升空間。個股層面，回購對短期股價有提振，中期表現分化，高回購溢價率、低PB或占優。

風險提示：1)回購制度優化不及預期;2)上市公司回購行為不及預期。