鹽湖股份(000792)：國內(nèi)鉀肥供應(yīng)壓艙石 鋰鹽擴(kuò)張打造第二成長曲線 世界微頭條

投資要點(diǎn)

【資料圖】

2022 年公司取得歷史最好的業(yè)績，2022 年?duì)I業(yè)收入達(dá)到307.48 億元，同比增長108.06%；歸母凈利潤為155.65 億元，同比增長247.55%。2023 年Q1 營業(yè)收入為47.07 億元，同比下降38.21%；歸母凈利潤為22.25 億元，同比下降36.37%，23Q1 主因鋰鹽下游需求不佳，業(yè)績短期有所承壓。

公司鉀肥業(yè)務(wù)全國最大，全球排名第六

鹽湖股份具有得天獨(dú)厚的戰(zhàn)略資源優(yōu)勢(shì)。察爾汗鹽湖總面積5856 平方公里，是中國最大的可溶鉀鎂鹽礦床，也是世界 最大鹽湖之一。我國氯化鉀進(jìn)口依存度始終維持在50%至60%之間，對(duì)外依存度較高，公司目前鉀肥產(chǎn)量 500 萬噸/年，作為國內(nèi)鉀肥產(chǎn)能最大的企業(yè)，起著壓艙石的作用。

2022 年鉀肥價(jià)格創(chuàng)歷史新高，目前仍高位震蕩2020 年以來，開工率受疫情影響導(dǎo)致鉀肥供給出現(xiàn)缺口，加之海運(yùn)費(fèi)不斷上漲等因素，鉀肥價(jià)格逐步走高，再加上歐美對(duì)白俄羅斯鉀肥制裁、俄烏戰(zhàn)爭沖突影響，2022 年上半年全球鉀肥市場達(dá)到了10 年的歷史高價(jià)位。國內(nèi)鉀肥最高單價(jià)達(dá)到4880 元/噸。目前出廠價(jià)在3200 元/噸，出廠價(jià)仍有望保持高位。公司鉀肥營業(yè)成本約為720 元/噸，營業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯。

鋰鹽業(yè)務(wù)規(guī)劃達(dá)10 萬噸，打造世界級(jí)鹽湖基地，為新能源產(chǎn)業(yè)鏈安全保駕護(hù)航公司目前旗下子公司藍(lán)科鋰業(yè)現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能 3 萬噸/ 年，此外與比亞迪合作計(jì)劃3 萬噸/年產(chǎn)能，目前正在中試階段。 2022 年 5 月，鹽湖股份計(jì)劃投資 70.8 億元，新建 4 萬噸/ 年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目，其中電池級(jí)碳酸鋰 2 萬噸，氯化鋰 2萬噸，預(yù)計(jì) 2024 年投產(chǎn)。公司未來有望形成鋰鹽產(chǎn)能 1+2+3+4 萬噸/年（1 萬噸工業(yè)級(jí)在產(chǎn)、 2 萬噸電池級(jí)達(dá)產(chǎn)、 3 萬噸處于中試階段、 4 萬噸處于規(guī)劃建設(shè)階段），遠(yuǎn)期成長可期。

公司得益于公司提鋰工藝的優(yōu)化探索，成本僅3 萬元/噸藍(lán)科鋰業(yè)采用的吸附法利用鉀肥生產(chǎn)后的含鋰?yán)消u廢液經(jīng)過分離、耦合、濃縮和合成等工藝后提取出碳酸鋰產(chǎn)品，具有工藝簡單、鋰收率高、能耗低、環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)被充分證明適用于察爾汗鹽湖高鎂鋰比、低濃度的鹵水，標(biāo)志著察爾汗鹽湖礦區(qū)的鹽湖股份成功找到適合自身的提鋰工藝路徑。目前生產(chǎn)成本僅約3 萬元/噸，相比于鋰精礦和鋰云母，成本優(yōu)勢(shì)明顯。

盈利預(yù)測(cè)與估值

在海外礦權(quán)越來越難以獲取的背景下，我們認(rèn)為鹽湖股份作為國內(nèi)鹽湖產(chǎn)能最大公司，資源完全自主可控，對(duì)國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要性不言而喻，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鋰資源價(jià)值量值得重視。我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年的營業(yè)收入分別為255.0、270.0、310.0 億元，分別同比-17.07%、+5.88%、+14.81%；歸母凈利潤分別為137.5、143.4、177.5 億元，分別同比-11.7%、+4.3%、+23.8%。EPS 分別為2.53/ 2.64/3.27 元/股， 對(duì)應(yīng)的 PE 分別為8.0/7.6/6.2 倍。參考國內(nèi)2025 年鋰業(yè)公司平均估值9.2 倍，給予公司2025 年10 倍PE，貼現(xiàn)至2023 年對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.95 元，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鉀肥需求不及預(yù)期，新能源汽車銷量不及預(yù)期， 全球鋰資源供給超預(yù)期釋放。