全球金融周期：趨勢和影響——人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝在第十四屆陸家嘴論壇上的主題演講 速訊

全球金融周期：趨勢和影響——人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝在第十四屆陸家嘴論壇上的主題演講

金融 2023-06-08 15:59:54 來源：中國人民銀行

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尊敬的陳書記、龔市長，羅塞夫行長，尊敬的各位來賓：

【資料圖】

大家好！今天我給大家報告的主題是“全球金融周期：趨勢和影響”。

自20世紀90年代以來，全球尤其是美歐發達經濟體的資產價格、信貸增長、銀行杠桿率以及跨境資本流動等各項金融指標均呈現出明顯的共振。在中長期的時間軸上，金融活動呈現出周期波動的特征，自20世紀90年代以來經歷了三輪較大的下行期，分別是2000-2002年互聯網泡沫破滅、2008-2009年國際金融危機、2022年全球股債匯“三殺”。綜合股票、債券、匯率等多種金融指標，構造出反映金融整體狀況的金融條件指數，在這三輪下行期都出現了快速大幅收緊。由于美元在國際貨幣體系中占主導地位，美聯儲貨幣政策成為全球金融周期的重要驅動因素。美聯儲1999-2000年、2004-2006年、2022年以來三輪加息，分別導致了此后的全球金融周期的三輪下行期。

2022年全球股債匯“三殺”，全球股票全年下跌約20%，債券也有兩位數的跌幅，跨境資本流動大幅減少，銀行信貸標準普遍收緊，呈現出全球金融周期下行期的典型特征。2022年，美國金融條件指數由歷史極端低位上升，收緊程度和速度僅次于2008年國際金融危機時，背后原因是美聯儲“大放大收”的貨幣政策。

每當美國金融條件收緊時，一些經濟基本面比較脆弱、對外部融資依賴度較高的新興經濟體，往往就會面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發金融危機。2022年以來，隨著美國金融條件快速收緊，全球金融周期進入下行期，新興經濟體再度面臨本幣貶值等壓力。2021年5月至2022年9月，美元指數由89升至114，升幅高達28%，與2014年中至2017年初美元指數升幅相當。同期摩根大通新興市場貨幣指數下跌17%，跌幅顯著小于2014年中至2017年初的29%。

本輪新興經濟體貨幣貶值幅度相對較小，主要有三方面原因。一是新興經濟體外匯儲備持續增長，應對資本流出的緩沖墊更厚。二是許多新興經濟體央行搶在美聯儲之前啟動加息周期，贏得了主動。三是商品出口型新興經濟體受到全球大宗商品價格上漲提振。雖然本輪金融周期下行對新興經濟體的影響弱于歷史上的幾次，但一些經濟實力偏弱、外部融資依賴度高的新興經濟體，仍然面臨較大的償債壓力。

近年來，中國的金融周期則相對穩健。2020年以來，10年期國債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動，最高與最低點的極差不到100個基點，顯著低于美國同期近400個基點。中國社會融資規模則保持10%左右的增速。中國金融周期相對穩健背后的原因，是中國長期堅持穩健的貨幣政策。中國貨幣政策堅持以我為主，堅持跨周期和內外平衡的導向，不跟隨美聯儲“大放大收”，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。

中國穩健的金融周期為經濟和金融市場運行提供了適宜的環境。市場流動性保持合理充裕，為實體經濟提供充足穩定的融資。信貸脈沖是刻畫金融周期變化的重要指標，反映了金融周期的邊際變化方向。以新增信貸占國內生產總值（GDP）比重的邊際變化衡量，2023年以來中國的信貸脈沖轉正上行，顯示信貸對經濟的支持作用正在增強。2023年初以來，對于中國經濟增速的預測總體是上修的。國際貨幣基金組織（IMF）將今年中國經濟增長預測由4.4%上調至5.2%。兩天前，世界銀行剛剛將今年中國經濟增長預測由4.3%上調至5.6%。

人民幣資產具有競爭力的真實利率，為我國貿易投資伙伴持有的人民幣提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費價格指數（CPI）衡量，中國的真實利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國真實利率相當，顯著高于德國、日本等發達經濟體。在全球高通脹背景下，人民幣債券的投資組合分散化價值凸顯。2022年以來，發達國家政府債與股票都出現了明顯下跌，股債收益的相關性由負轉正，債券對沖股票的分散化價值顯著降低；新興市場債券作為風險資產，與全球股票收益的相關性始終較高；中國債券與全球股票收益的相關系數則保持在負值區間，具有較好的投資組合分散化價值。

2023年以來，我國外匯市場運行總體平穩，跨境資金流動由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲備穩中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。4月中旬以來，受內外部多種因素影響，尤其是美元指數在美國債務上限問題、中小銀行風險問題推升避險情緒、美聯儲加息預期有所升溫的推動下走強，疊加國內經濟恢復基礎尚不穩固，人民幣匯率出現了一些波動，但我國外匯市場運行總體平穩，匯率預期和跨境資金流動保持相對穩定。向前看，中國經濟運行總體保持穩中上行的態勢，而一些市場機構則預測美國經濟可能面臨溫和衰退。同時，隨著美聯儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱。總體看，我國外匯市場有望保持較為平穩的運行狀態。

經過多年的改革發展，近年來我國外匯市場運行逐漸呈現出新的特征：市場運行呈現較強的韌性，市場主體更加成熟，交易行為更加理性，匯率避險工具更多運用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風險敞口。而且外匯市場監管者面對市場的變化時，也更加從容、更加淡定、更加成熟。多年來，我們在應對外部沖擊中積累了不少經驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩定運行。

最后，預祝本屆陸家嘴論壇圓滿成功，謝謝大家！