甲醇：歷史價(jià)差復(fù)盤(pán)

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來(lái)源：五礦期貨微服務(wù)

報(bào)告要點(diǎn)：

主要機(jī)會(huì)：1-5正反套機(jī)會(huì)（正套為主）

原因：01合約對(duì)應(yīng)港口季節(jié)性去庫(kù)，而09為淡季合約，對(duì)應(yīng)季節(jié)性累庫(kù)，01對(duì)09有一定溢價(jià)。

正套進(jìn)場(chǎng)條件：

1、港口庫(kù)存同比偏低，庫(kù)存壓力較小

2、月差適中，200元以下。

3、市場(chǎng)尚未交易01旺季，盤(pán)面價(jià)格未經(jīng)過(guò)大漲

月差大幅拉漲后的反套機(jī)會(huì)：

1、基本面開(kāi)始轉(zhuǎn)差，01季節(jié)性利好已充分定價(jià)

2、01距離到期仍有充足時(shí)間，一般需要最少2個(gè)月以上。

主要機(jī)會(huì)：9-1反套機(jī)會(huì)

原因：9月對(duì)應(yīng)季節(jié)性淡季，現(xiàn)實(shí)往往較弱。

反套進(jìn)場(chǎng)條件：

1、港口庫(kù)存同比偏高

2、月差合適：大于-50的時(shí)候?qū)ふ覚C(jī)會(huì)

3、主力切換到09合約后尋找交易機(jī)會(huì)（4月中旬后），7月之后一般行情會(huì)開(kāi)始加速

注意事項(xiàng)：

1、反套受期現(xiàn)套利影響空間相對(duì)有限，從歷史上看9-1價(jià)差主要在0到-150之間波動(dòng)。

2021年甲醇價(jià)差

盤(pán)面：20210922月差開(kāi)始大幅上行，10月14日觸頂，動(dòng)力煤10月19日觸頂，化工品普遍比動(dòng)力煤提前見(jiàn)頂。8月底到9月初甲醇持倉(cāng)大幅增加，盤(pán)面持倉(cāng)達(dá)到近一年新高，而后盤(pán)面開(kāi)啟快速上漲。

主要矛盾：受環(huán)保政策以及近期能耗雙控影響，國(guó)內(nèi)部分煤礦停產(chǎn)疊加進(jìn)口減量，而下游需求旺盛，供減需增導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。國(guó)內(nèi)煤制甲醇工藝占比超70%，作為與煤炭相關(guān)性較強(qiáng)的煤化工品種，煤炭的上漲直接推升甲醇的成本，另外隨著動(dòng)力煤期貨的限倉(cāng)，資金轉(zhuǎn)而交易甲醇期貨，可以看到在8月底到9月初甲醇持倉(cāng)大幅增加，而后盤(pán)面開(kāi)啟大幅上漲。

供應(yīng)端：6月到9月初，供應(yīng)端開(kāi)工下行，9月之后隨著上游利潤(rùn)的壓縮與能耗雙控，甲醇開(kāi)工大幅下行，供應(yīng)的減少與成本的抬升導(dǎo)致甲醇供應(yīng)短缺，現(xiàn)貨價(jià)格大幅上行。

需求端：隨著甲醇走強(qiáng)，MTO利潤(rùn)大幅壓縮，開(kāi)工跟隨大幅下行。傳統(tǒng)下游產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)跟隨大幅上漲，且漲幅更大，利潤(rùn)走擴(kuò)，因傳統(tǒng)下游主要與能源、地產(chǎn)、消費(fèi)相關(guān)，從側(cè)面反映出當(dāng)時(shí)整體需求并不差。

庫(kù)存：由于供應(yīng)縮減而需求表現(xiàn)較好，在甲醇價(jià)格正式開(kāi)啟大漲之前港口與內(nèi)地庫(kù)存處于2018年以來(lái)的相對(duì)低位。低庫(kù)存下價(jià)格彈性較大，這也是這波甲醇大幅上漲的一個(gè)重要推動(dòng)力量。

小結(jié)：本次上漲盤(pán)面走勢(shì)與月間價(jià)差保持高度相關(guān)，矛盾主要集中在供應(yīng)端，在當(dāng)時(shí)節(jié)點(diǎn)，近端矛盾無(wú)法得到解決，因此月間價(jià)差拉大高位。10月中旬后在煤炭一系列保供穩(wěn)價(jià)正常下煤炭斷崖式下跌，甲醇成本大幅下行疊加MTO負(fù)反饋導(dǎo)致盤(pán)面快速反轉(zhuǎn)，多數(shù)以煤炭為原料的商品出現(xiàn)大跌，隨著近端矛盾的解決，月間價(jià)差大幅回落至前期水平。

2018年甲醇價(jià)差

盤(pán)面走勢(shì)：盤(pán)面開(kāi)始大跌時(shí)基差走強(qiáng)，而月差出現(xiàn)明顯走弱，月差要比基差提前反應(yīng)基本面情況。到后期現(xiàn)貨開(kāi)始大跌，向期貨修復(fù)基差。

供應(yīng)端：下跌之前上游利潤(rùn)高位，開(kāi)工歷史高位，且計(jì)劃?rùn)z修較少，新裝置運(yùn)行正常，下旬有裝置投產(chǎn)。價(jià)格大跌過(guò)程中，利潤(rùn)高位回落，而開(kāi)工持續(xù)維持在高位使得持續(xù)過(guò)剩，利潤(rùn)持續(xù)下跌。

需求端：下跌之前MTO利潤(rùn)低位，醋酸裝置開(kāi)工已經(jīng)接近極限，甲醛開(kāi)工受環(huán)保影響難繼續(xù)提升，MTBE 需求穩(wěn)定，二甲醚需求穩(wěn)定，傳統(tǒng)需求繼續(xù)改善幅度不大。大跌過(guò)程中上游利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到下游。

庫(kù)存：港口庫(kù)存同期低位，大跌開(kāi)始之前庫(kù)存已開(kāi)始累積，隨后下跌過(guò)程中逆季節(jié)性累庫(kù)，內(nèi)地庫(kù)存大幅走高。

行情概述：這波行情主要是甲醇利潤(rùn)高位，供應(yīng)高位的背景下，不斷壓縮下游利潤(rùn)，下游開(kāi)工走弱，最終在宏觀轉(zhuǎn)差原油大跌的帶動(dòng)下開(kāi)始下跌，下跌過(guò)程將上游的利潤(rùn)逐步轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)品。

小結(jié)：本次盤(pán)面與月差走勢(shì)基本同向，盤(pán)面略微領(lǐng)先于月差走勢(shì)。本次行情誘因一方面源于原油的大幅下跌，另一方面甲醇本身估值過(guò)高大幅侵蝕下游利潤(rùn)，上游供應(yīng)高位下游需求萎縮，導(dǎo)致本次甲醇的下跌幅度幅度更大，近端基本面的反轉(zhuǎn)使得高位的價(jià)差快速回落，盤(pán)面由Back轉(zhuǎn)為Contango。

盤(pán)面走勢(shì)：盤(pán)面 05合約3到5月以上漲為主，盤(pán)面走勢(shì)與月差走勢(shì)基本一致。

供應(yīng)端：供應(yīng)端3月開(kāi)始步入秋季檢修，三月底達(dá)到低點(diǎn)，4月中旬后開(kāi)始逐步回升。3月中下旬到4月初開(kāi)始，外盤(pán)甲醇裝置開(kāi)始檢修，開(kāi)工率從80%下滑到50%，達(dá)到往年同期低位。

需求端：除了醋酸外，其余的傳統(tǒng)下游開(kāi)工基本都處于近年同期的低位，MTO表現(xiàn)也偏弱。

庫(kù)存：年初開(kāi)始港口庫(kù)存維持在同期低位水平。港口庫(kù)存在3月初開(kāi)始步入快速去化，在5月底到同期低位，最低庫(kù)存僅30多萬(wàn)噸。

小結(jié)：國(guó)內(nèi)外裝置的檢修以及港口歷史同期低位庫(kù)存推動(dòng)本次月差的走強(qiáng)。

2017年甲醇價(jià)差

盤(pán)面：2017全年月間價(jià)差表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，甲醇供需壓力相對(duì)較小，全年以上漲為主，月間價(jià)差表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)。

供應(yīng)端：11月中旬之后隨著焦?fàn)t氣與天然氣裝置的停車(chē)，甲醇開(kāi)工開(kāi)始快速下行，這段時(shí)間受華北地區(qū)“煤改氣”、清潔供暖等因素影響，10月之后天然氣供應(yīng)告急，進(jìn)入采暖季后氣荒加劇使得西南及青海等天然氣制甲醇裝置較為集中的地區(qū)供應(yīng)減少，供應(yīng)端縮減使得現(xiàn)貨價(jià)格走高。

需求端：MTO開(kāi)工下降，利潤(rùn)走低，甲醛維穩(wěn)，醋酸走高。庫(kù)存去化，處于季節(jié)性低位。上漲的主要驅(qū)動(dòng)源于供應(yīng)端。

價(jià)差：1-5正套走出了歷史高位。（西南甲醇有歷年限氣支撐，且影響產(chǎn)能較大）。港口低庫(kù)存維持到年底，01合約在12月底以及進(jìn)入交割月后仍繼續(xù)走強(qiáng)，由于行情發(fā)生的時(shí)間節(jié)點(diǎn)距離交割月較近，近端矛盾在短期內(nèi)難以及解決，導(dǎo)致1-5基差在大幅走強(qiáng)之后沒(méi)有參與反套的機(jī)會(huì)。

庫(kù)存：9月庫(kù)存開(kāi)始季節(jié)性去化，11月港口庫(kù)存處于同期低位水平，內(nèi)地庫(kù)存全年庫(kù)存處于中性水平，9月之后開(kāi)始加速去化。（9月開(kāi)始梅雨季節(jié)結(jié)束，下游傳統(tǒng)需求開(kāi)始恢復(fù)，金九銀十旺季的到來(lái)帶動(dòng)甲醇的去庫(kù)），2017年內(nèi)地庫(kù)存規(guī)模占比仍較小，基差與月差走勢(shì)主要參照港口庫(kù)存為主。

小結(jié)：本次月差的走強(qiáng)主要矛盾還是冬季限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)縮量引發(fā)的近端貨物短缺，使得近端價(jià)格走勢(shì)明顯強(qiáng)于遠(yuǎn)端。

9-1價(jià)差規(guī)律

規(guī)律：09合約對(duì)應(yīng)甲醇的季節(jié)性累庫(kù)階段，需求淡季，一般月差在高庫(kù)存壓制下難以大幅走高，9-1價(jià)差以反套為主。09合約一般在7月中下旬之后開(kāi)始移倉(cāng)到01合約，到8月中旬之后一般主力會(huì)切換到01合約。在移倉(cāng)換月的時(shí)候一般是反套走得最流暢的時(shí)候。而在主力合約為切換到09之前，也就是1-4月份的時(shí)候，盤(pán)面價(jià)差一般以區(qū)間震蕩為主。

價(jià)差區(qū)間：9-1價(jià)差在2020疫情時(shí)期因需求疲弱疊加進(jìn)口大增，港口庫(kù)存累積到歷史高位水平，高位的庫(kù)存持續(xù)壓制9-1價(jià)差，最低到達(dá)-219。從往年同期來(lái)看9-1價(jià)差一般在0到-150之間波動(dòng)，實(shí)際上波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較小，最佳的進(jìn)場(chǎng)時(shí)間一般出現(xiàn)在七月份左右。

原因：在每年6月初-9月初甲醇主要以累庫(kù)為主，這段時(shí)間甲醇春季檢修基本結(jié)束，上游開(kāi)工基本恢復(fù)，供應(yīng)增加，疊加梅雨季節(jié)（6-8月）影響甲醇傳統(tǒng)下游的開(kāi)工，因此供增需減導(dǎo)致甲醇庫(kù)存走高，內(nèi)地傳統(tǒng)下游5-8月是傳統(tǒng)降負(fù)期，且內(nèi)地春檢5月結(jié)束后供應(yīng)亦重新回升。另外01合約供應(yīng)端有冬季限產(chǎn)的預(yù)期在，盤(pán)面一般會(huì)給到一定的溢價(jià)，從而使得即便09合約的基本面較好，9-1價(jià)差也難以出現(xiàn)大幅走高。