天天微頭條丨巴西大豆豐產，寬松格局初定——2023年豆類油脂油粕二季度策略與展望

巴西大豆豐產，寬松格局初定

——2023年豆類油脂油粕二季度策略與展望

摘要

(資料圖片僅供參考)

大豆寬松供應量初定

巴西豐產已初成定局，目前巴西疊加阿根廷的總產量已經與上年度持平。美豆短期圍繞1400-1500美分/蒲之間運行。供給面：巴西預計豐收1.5-1.52億噸，收獲進度達到 62.5%，略慢于去年同期70.6%，阿根廷方面受到干旱、高溫影響單產，早霜使得作物進一步惡化，預計總產量大幅減產至2500-2800萬噸。個人預估2023年阿根廷大豆產量降至2800萬噸，比去年減約1400萬噸，巴西大豆產量1.52億噸，比去年增近2400萬噸，南美地區大豆增產1400萬噸至1.95億噸。需求端：中國的消費仍然是消費大國，隨著疫情的放開，對于大豆的需求必然是好于往年，阿根廷因為減產也從凈出口國變為凈進口國。大豆的基本面基本處于兌現階段，總體供大于求，但是宏觀因素會對行情的波動影響。之前美國硅谷銀行破產期間加大市場的恐慌，風險偏好明顯下行，壓制大宗商品的價格，目前來看系統性風險暫未蔓延，利好大宗商品。未來主要關注點1、阿根廷產量是否會下調至2500萬噸；2、美豆種植面積是否有所上升。

豆粕

豆粕目前處于供需兩弱，油廠豆粕庫存處于中等位置，豆粕下游生豬價格低迷，生豬養殖利潤處于虧損狀態，貿易商看空、觀望狀態比較濃烈，需求端消費動力不足，油粕蹺蹺板效應明顯，油脂大概率短期強于豆粕。預計整體基差會持續修復，現貨將繼續弱于期貨。

豆油

供給端：短期大豆4-5月到港量900-1000萬噸左右，供給量有所增加。港口大豆庫存處于不斷累計的過程中，但是目前豆油庫存、開機率都偏低，壓榨利潤低位。導致期貨有上漲需求。需求端：疫情后國內消費復蘇良好，消費穩步增長， Q2維持油強于粕的判斷。

一、大豆行情回顧 (一)期貨市場行情回顧

2023年Q1大豆期貨基本震蕩為主，豆一主力合約季度上漲3%了，而豆二下跌14% 。豆二主力合約下跌主要由于跟隨CBOT下跌。年初豆一主力合約2305報收5227元/噸，隨后一路上揚2月22日至5653元/噸。之后一路下跌季度末收盤至5390元/噸，季度上漲3%。

豆二總體受外盤影響大，下跌幅度遠超豆一。主力合約2305年初開盤價格為4686元/噸，隨后一路震蕩下行至季末的4088元/噸。豆二的趨勢性破位，更多是跟隨美豆的下跌，隨著巴西大豆的豐收季，美豆然在播種初期，CBOT大豆短期價格有所下跌。

(二)現貨市場行情回顧

23Q1大豆現貨市場總體偏弱，1月-3月各地下跌60-120 元/噸不等，其中長春地區下跌120元/噸至5240元/噸，大連下跌60元/噸至5380元/噸。1月份購銷比較清淡，2月份國儲收購價格上升了5分，令市場有所期待政策出臺。

二、全球大豆供需分析 (一)全球大豆供應情況分析

3月因阿根廷減產略有收緊。3月9日美國農業部USDA出具了3月份全球大豆供需平衡表：產量從3.8301億噸下降至3.7515億噸。減產主要由于阿根廷天氣惡劣，減產至 3300萬噸。需要更多關注阿根廷減產情況，一旦阿根廷減產低于2500萬噸（部分交易所已經有所預期），巴西豐產的努力將全部抵消。所以阿根廷的天氣以及收成成了CBOT大豆走勢的關鍵。

全球的產量供應需要考慮巴西的豐產與阿根廷減產之間的差異。目前美國農業部已將阿根廷產量預期從4100萬噸調整至3300萬噸，預計阿根廷的產量調整后續或還有較大空間。布交所已將2022/23年度阿根廷大豆產量下調至2500萬噸，低于之前預測的2900萬噸，這也是該交易所第五次下調阿根廷大豆產量，羅薩里奧谷物交易所將阿根廷大豆產量調低到2700萬噸，低于2月份預測的3450萬噸。阿根廷減產成為關鍵，但是目前已經可以確定巴西豐產1.5-1.52億噸，只要阿根廷不減產至2500萬，豐產格局初定。另外，美豆的種植面積預計上調2.5%，豐產主邏輯仍在。需關注阿根廷極端天氣進行情況。

(二)美豆供應情況

USDA的3月報告變化不大，美豆銷售進入尾聲，主要關注美豆新季播種情況。預計在沒有極端天氣的情況下，美豆播種面積約有2.5%的增長，供應量有所增加。

(三)巴西供應情況

巴西大豆供應格局已經基本定型，1.5-1.52億噸的創世紀（300083）記錄基本能夠實現。USDA3月維持巴西1.53億噸的產量，而Conab預估巴西大豆單產3.48噸/公頃，產量1.514億噸，YOY+20%。Safras則預估巴西產量1.52億噸，南美巴西加上阿根廷的產量變數依舊在阿根廷。

收割進度略慢于同期。私營咨詢機構AgRural周一表示，截至3月23日，巴西2022/23年度的大豆收獲進度為70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%。如圖，在巴西最南端的南里奧格蘭德州，作物歉收，單產比最初預期低60%。在南里奧格蘭德州，干旱繼續導致單產下降，而全國其他地區的單產依然很高，不改巴西豐收局面。

出口：巴西對外貿易秘書處（Secex）公布的出口數據顯示，巴西3月前四周出口大豆9986696.29噸，日均出口量為554816.46噸,較上年3月全月的日均出口量554131.15噸增加0.12%。上年3月，巴西大豆出口量為12190885.39噸。

(四)阿根廷供應情況

布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計大豆產量為2,500萬噸，低于之前預期的2,900萬噸，比上年產量減少1830萬噸或42.3%，也是1999/2000年以來的最低值。美國農業部3月8日預計阿根廷2022/23年度大豆產量為3,300萬噸，低于2月份預測的4,100萬噸。羅薩里奧谷物交易所將阿根廷大豆產量調低到2700萬噸，低于2月份預測的3450萬噸。

因惡劣天氣導致減產，阿根廷羅薩里奧谷物交易所表示22/23大豆進口預計增長139%。每年可壓榨多達7,300萬噸大豆，但干旱造成的嚴重損失加大了從巴拉圭和巴西進口的需求。該交易所預測，阿根廷本年度將進口790萬噸大豆，比上一年度增長139%，因今年的收獲量料僅為2,700萬噸，上一年度的收獲量為4,220萬噸。

阿根廷大豆處于關鍵生長季接近尾聲，截至3月16日當周，阿根廷大豆結莢率為76.3%，去年同期為86.6%，五年均值為86.9%，3月上旬阿根廷降水依然偏少，本周阿根廷大豆優良率仍處于極低水平，截至3月23日當周，阿根廷大豆優良率為2%，上周為2%，去年同期為29%。

三、中國大豆供需分析 (一)中國大豆供需平衡表

2022年我國大豆面積達到1.54億畝，增加了2743萬畝，這是1958年以來面積最高的年份，產量邁上了2000萬噸臺階。23年根據農業農村部種植業管理司司長潘文博的發言表示，23年大豆油料面積穩定在3.5億畝以上，力爭再擴大大豆油料1000萬畝以上。中國大豆種植面積的擴張比較確定。

(二)大豆裝船、到港情況 (1)美國：裝船量處于低谷期

截至2023年3月23日的一周，美國對中國（大陸地區）裝出大豆50.65萬噸；上一周對中國裝運大豆40.61萬噸；當周美國大豆出口檢驗量為88.87萬噸，對華大豆出口檢驗量占到該周出口檢驗總量的57.0%。

截止3月23日的過去四周，美國對華大豆檢驗裝船量累計為131.90萬噸。

迄今為止，2022/23年度(始于9月1日)美國大豆出口檢驗總量累計達到4495.33萬噸，同比提高3.4%。上周同比提高2.9%，兩周前同比提高2.5%。其中對中國出口檢驗量累計達到2824.18萬噸，占比62.82%。

3月16日當周，美國大豆對華出口裝船42.09萬噸大豆，較上周增加114.59%；近四周累計出口裝船131.13萬噸。2022/23年度累計對華出口裝船2909.71萬噸，較去年同期增加12.83%。占美國大豆出口裝船比例為65.24%。截止到3月16日，2022/23年度累計對華出口銷售3067.64萬噸，較去年同期增長10.67%；占美國大豆出口銷售比例為23.40%。

(2)巴西：總發船量略有增加、對華排船量有所增加

截止到3月23日，巴西各港口大豆對華排船計劃總量為690.8萬噸，較上一期（3月16日）增加11.3萬噸。

發船方面，截止到3月23日，3月份以來巴西港口對中國已發船總量為764.8萬噸，較上一期（3月16日）增加243.7萬噸。

(三)大豆種植補貼政策

據吉林省農業農村廳消息，2023年東部和西部地區大豆生產者補貼畝均要高于玉米生產者補貼220元左右，中部地區大豆生產者補貼畝均要高于玉米生產者補貼320元左右。

據內蒙古農牧廳消息，今年將提高生產者補貼支持力度，提高大豆生產者補貼標準，降低玉米補貼標準，擬將補貼差額擴大到260元以上，比上年翻了一番。個別地區大豆補貼標準甚至高于玉米350元每畝。

3月22日黑龍江省農業農村廳釋放最新信號：2023年黑龍江原則上大豆生產者補貼每畝達到350元以上，較2022年增長102元/畝，預計玉米大豆差值進一步拉大。黑龍江是全國重要的大豆生產和供給地，大豆種植面積和產量均占全國40%以上。從種植收益來看，2022年黑龍江玉米大豆相差在200-300元/畝。

(四)大豆庫存

23Q1中國大豆港口庫存一直處于不斷上升狀態，考慮到4、5月份到港數量900-1000萬噸，遠超2-3月份600萬噸的量，預計大豆的港口庫存一直處于上升的趨勢。截止2023.3.29日大豆港口庫存645.8萬噸，較年初新增45萬噸。

與港口庫存不斷上升不同，油廠庫存在下降。截止3.24日主要油廠大豆庫存306.83萬噸，較年初下降86.16萬噸。

(五)中儲糧拍賣情況

1月份東北大豆價格偏弱運行，在元旦后略下調0.01-0.02元/斤，主因走貨不暢。2月份以后收購主體增多，中儲糧停止拍賣。2月22日大楊樹塔溫熬寶直屬庫大豆收購價格上調70元/噸，隨后綏棱、呼倫貝爾、嫩江紅彥、尼爾基直屬庫大豆收購價格也上調70元/噸。截至2月末南方大豆價格基本恢復至節前水平，產地購銷并不活躍。3月9日內蒙古呼倫貝爾及大楊樹庫大豆收購價格上調0.05元/斤，以及中儲糧將在黑龍江、內蒙古啟動新增大豆收購計劃，對價格有望起到支持作用。

四、 影響大豆價格的外部因素 (一)美聯儲加息議程

美聯儲加息7次，累計加息450點，將聯邦利率基金目標從0-0.25％提升至了4.5-4.75％的區間。3月22日美聯儲加息25BP，基本符合大多數預期。預計加息已進入尾聲，本年度可能還有一次加息，人民幣匯率外部壓力有望緩解。預計2023年人民幣匯率波動幅度相較于2022年將大幅收窄，波動區間在6.5-7.0，并且呈現穩中有升的態勢。

(二)匯率

疫情在春節過后迅速過峰值，隨著放開帶來經濟活動的復蘇，特別是接觸性經濟例如旅游、餐飲呈現了較好的復蘇情況。2月份，非制造業商務活動指數為56.3％，比上月上升1.9個百分點，連續兩個月位于景氣區間。美元指數年初以來下跌了16%，人民幣整體表現穩健，人民幣匯率年初6.9475一路升值至2月初的6.713，隨后貶值至3月末的6.886.從幅度來說，美元指數下跌幅度遠超于人民幣匯率。

(三)美國銀行風險事件

由于美聯儲持續加息，導致地區性小銀行例如硅谷銀行，因持有大量長期美國國債，隨著加息，銀行資產久期不匹配導致流動性問題。銀行危機已經從美國蔓延到歐洲。3月12日，美國財政部、美國聯邦儲備委員會和美國聯邦存款保險公司(FDIC)12日發表聯合聲明，宣布采取行動確保硅谷銀行等存款機構儲戶的資金安全。聲明稱，在收到美聯儲和聯邦存款保險公司的建議并與美國總統進行協商后，財政部長耶倫批準采取行動，使聯邦存款保險公司能夠以充分保護所有存款人的方式解決硅谷銀行問題。從3月13日起，硅谷銀行儲戶將可以使用所有資金。與硅谷銀行解決問題有關的任何損失都不由納稅人承擔。美聯儲還創建了BTFP銀行定期融資計劃，為銀行的流動性提供緩解方案。后期需要密切關注美國經濟的衰退預期，經濟衰退預期增強壓制大宗商品市場反彈。黃金等避險商品出現大幅上漲。

五、大豆后期行情展望

巴西豐產已初成定局，目前巴西疊加阿根廷的總產量已經與上年度持平。美豆短期圍繞1400-1500美分/蒲之間運行。供給面：巴西預計豐收1.5-1.52億噸，收獲進度達到 62.5%，略慢于去年同期70.6%，阿根廷方面受到干旱、高溫影響單產，早霜使得作物進一步惡化，預計總產量大幅減產至2500-2800萬噸。個人預估2023年阿根廷大豆產量降至2800萬噸，比去年減約1400萬噸，巴西大豆產量1.52億噸，比去年增近2400萬噸，南美地區大豆增產1400萬噸至1.95億噸。需求端：中國的消費仍然是消費大國，隨著疫情的放開，對于大豆的需求必然是好于往年，阿根廷因為減產也從凈出口國變為凈進口國。大豆的基本面基本處于兌現階段，總體供大于求，但是宏觀因素會對行情的波動影響。之前美國硅谷銀行破產期間加大市場的恐慌，風險偏好明顯下行，壓制大宗商品的價格，目前來看系統性風險暫未蔓延，利好大宗商品。未來主要關注點1、阿根廷產量是否會下調至2500萬噸；2、美豆種植面積是否有所上升。

六、豆油期貨、現貨行情回顧

一季度豆油期貨呈現震蕩趨勢，一直在8100-9000之間震蕩，3.22當日振幅大跌2.94%，跌破8135的趨勢線，雖然之后幾天震蕩上行，截止季末收至8138元/噸 。

23Q1豆油現貨價格出現大幅度下跌，各地下跌630-970元/噸不等。其中沈陽地區四級豆油下跌930元至8580元/噸，張江港地區下跌970元至8750元/噸。

七、豆油供需分析 (一)豆油供應 (1)大豆進口

海關數據顯示1-2月大豆進口量1617萬噸，同比增16%。3月到港660萬噸，4-5月到港有所恢復預計900-1000萬噸。

(2)豆油產量

豆油產量微增，截止3.24日，豆油產量合計326.55萬噸，去年同期產量315.69萬，YOY+1.43%。

(3)庫存

進口大豆庫存連續第五周下降，主要原因是本月大豆到港量偏少，油廠斷豆或停機檢修，開機量較低，導致大豆庫存繼續下滑，仍為今年以來最低水平。截止3.24，主要油廠豆油庫存65.47萬噸，處于三年較低庫存水平。

(4)壓榨量

1-2月大豆壓榨量合計1122.33萬噸，22年1-2月壓榨量1196.95萬噸，YOY +6.23%。

(5)開機率

開機率持續下降。截止23.3.24壓榨廠的開機率微46.85%，去年同期壓榨率在41.25%，預計4、5月份開機率會進一步上升。

(6)壓榨利潤

3月中下旬壓榨利潤開始下降。截止2023.3.29，進口大豆的壓榨利潤為-236元/噸，年初壓榨利潤為50元/噸，價格在2月之前基本都維持在正值，僅在3月中下旬開始一路下跌。

(二)豆油需求

隨著疫情的放開，餐飲方面恢復良好。1-2月餐飲收入4539.44億元，YOY+9.2%。3月份消費數據暫未出來，但是需求有所緩慢提升是確定性的。

八、豆油后期行情展望

宏觀方面，硅谷銀行引發市場對于流動性的擔憂，美聯儲實施了針對銀行、儲戶的剛性兌付，暫時解決了對付問題，系統性風險目前問題不大，若不出現系統性風險，避險情緒消退，大宗商品價格有望修復。

供給端：短期大豆4-5月到港量900-1000萬噸左右，供給量有所增加。港口大豆庫存處于不斷累計的過程中，但是目前豆油庫存、開機率都偏低，壓榨利潤低位。需求端：疫情后國內消費復蘇良好，消費穩步增長， 維持油強于粕的判斷。后續需要關注的風險點在于國內疫情發展、美聯儲貨幣政策、南美大豆生長等問題。

九、豆粕期貨、現貨行情回顧

現貨價格豆粕出現了大幅下跌，各地出現630-970元不等的下跌。其中23Q1沈陽地區下跌930元至8580元/噸,張江港地區下跌970元至8750元/噸，豆粕由于需求弱，庫存在小高位，要遠弱于豆油。

23Q1豆粕期貨價格震蕩下行，年初盤中達到3976元/噸，之后一路下行至3.27日的3486元/噸，截止本季末收盤至3511元/噸 ，季度下跌13.2%。

十、 豆粕供需分析 (一)豆粕供應 (1)產量

2023年1-2月主要油廠的大豆餅粕產量為956萬噸，YOY+1.2%。其中華東地區較去年同期下降8.69萬噸，華東地區下降9.8萬噸，而川渝地區較去年同期增加了10.3萬噸。

(2)油廠豆粕庫存

截止3.24，主要油廠豆粕庫存為56.72萬噸，與年初58.85萬噸相比，變化不大。

(3)壓榨利潤

近月巴西大豆到港成本（完稅價）4439元/噸，壓榨利潤-1435元，近月美灣大豆到港成本價5792/噸，壓榨利潤-1116元。

(二)豆粕需求 (1)商品豬存欄量

國統局&農業部：2月末能繁母豬存欄4343萬頭，環比-0.6%（前值為-0.5%）。

涌益咨詢：2月能繁母豬存欄環比-1.8%（前值為-0.4%）。

中國畜牧業協會：2月二元母豬存欄環比-2.0%（前值為+0.2%）。其中，后備母豬存欄量環比-7.8%（前值為-6.1%）；淘汰母豬量環比+9.5%（前值為+13.6%）。

截至2月末，商品豬的存欄量3320萬頭，較上月增加了33.49萬頭，商品豬出欄量792.03萬頭，較上月增加66.57萬頭。

(2)生豬養殖利潤

生豬養殖利潤持續下滑。23年2月中旬生豬養殖利潤最大虧損達到317元/頭，截止23.3.24生豬自養利潤-108.06元，虧損有所收斂。但是考慮到未來生豬存欄量短期難以去化，生豬養殖利潤短期不會有較大起色，23Q3開始可能有所抬升。

(3)表觀消費量

從表觀消費量來看，我國23Q1消費量有所下滑。1月消費量418萬噸，2月490萬噸，截止3月24日達到447萬噸。和去年同期相比，22Q1合計消費量1282萬噸，YOY+5.6%。

(三)替代品 (1)豆粕、菜粕價差分析

豆粕與菜粕的價差持續回落。23年初二者價差達1290元，截止3.29價差回落至901元，預計將持續從高位回落。

十一、豆粕后期行情展望

豆粕目前處于供需兩弱，油廠豆粕庫存處于中等位置，豆粕下游生豬價格低迷，生豬養殖利潤處于虧損狀態，貿易商看空、觀望狀態比較濃烈，需求端消費動力不足，油粕蹺蹺板效應明顯，油脂大概率短期強于豆粕。預計整體基差會持續修復，現貨將繼續弱于期貨。