庫存消化不及預期 后期橡膠或持續低位震蕩

一、行情回顧

5月份天膠主力合約期貨價格走出了先揚后抑的局面。月初在收儲炒作以及產區降雨的發酵下，天膠價格開啟了一波修復。但是由于收儲只是市場傳聞，并未落實，疊加下游輪胎需求一般，國內天膠庫存持續高位，對盤面形成壓制，膠價在12350區止步上漲。

步入5月中下旬，全球宏觀經濟形勢偏弱，大宗成品承壓下滑，疊加國內天膠社會庫存高位壓制以及需求端恢復不佳，膠價一路下挫。從基差來看，目前處于季節性基差擴大趨勢中，后續基差仍存在上漲的預期。

(資料圖片)

二、2023年6月份天膠供需格局分析

2.1 6月份全球天膠供給端存在大幅上漲的預期

按照天然橡膠割膠周期來看，4月份處于全球產量低產期，而4月份之后全球天然橡膠從低產期向增產期過渡。步入5月份，今年國內主產區受天氣的擾動，開割略有推遲，導致新膠水上量跟進不足，引發淺色膠持續降庫。

從外圍市場來看，5月東南亞主產區物候情況尚可，割膠工作陸續展開，市場供應持續走高。步入6月份國內產區割膠工作逐漸全面開展，疊加外圍市場供應持續增長，后期全球供給端壓力不減。

據預測來看，2023年全球天膠產量料同比增加2.7%至1491.6萬噸，較3月份預期值持平。其中，泰國增2.5%、印尼增1.8%、中國增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、馬來西亞增11.4%、其他國家增2.8%。

2.2 6月份全球的需求有待進一步驗證

從消費情況來看，據報告預測，受全球金融市場風險上升、加息、俄烏沖突的影響，2023年全球經濟復蘇放緩。將2023年全球天膠消費量料同比下降0.4%至1491.2萬噸，較上個月的預測值持平。

截至5月下旬，美國兩黨對于政府債務上限問題仍沒有達成一致，隨著截止日期臨近，市場各方的避險觀望情緒較為明顯。從美聯儲5月會議紀要來看，不能排除接下來繼續加息的可能性，當前美聯儲6月加息概率上升到40%附近，而且近期美元指數走強對于大宗商品價格普遍形成一定壓力。即將步入輪胎的年內淡季，在宏觀風險加大的背景下，后續天膠的實際需求有待于驗證。

2.3 6月份國內天膠庫存持續高位徘徊

5月上旬國內天然橡膠社會庫存達到年內高點136.1萬噸，之后在云南主產區受天氣擾動，以及4月下旬后天膠進口下滑，導致國內天然橡膠社會庫存呈現小幅回落的局面。據統計4月份，我國天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）的進口量達到70.1萬噸，雖然較去年同期上漲了30.8%，但是月環比下滑5.01%。

截至5月23日，國內天然橡膠社會庫存達到135.2萬噸，較5月最高點下滑0.66%。不過5月下旬過后，云南產區將逐漸開割，疊加進口貨源的陸續到港，屆時國內市場供應仍將維持高位，尤其是深色膠去庫拐點暫不明朗。

2.4輪胎市場持續恢復動能不足

從下游輪胎市場來看，年初隨著疫情解封，輪胎行業需求逐步復蘇。2023年1-4月中國輪胎外胎累計產量為3.0488億條，較上年同期增12.3%。4月份國內橡膠輪胎外胎產量為8526.9萬條，較去年同期上漲31.3%，但是由于持續恢復力度不足，4月份的產量較3月份環比下滑6.16%。

4月份輪胎市場并沒有延續爆發式增長，而是迎來了平靜期。5月份由于成品庫存的實際消化進度不及預期，導致工廠裝置開工率持續收縮。據統計，截至5月下旬國內半鋼胎和全鋼胎月均開工率在63.76%和70.85%，較上月均值分別下滑3.51和1.75個百分點。

截至月末，山東地區半鋼胎和全鋼胎企業成品庫存呈現了大幅上漲的局面，均達到了2月初以來的高點。對上游天膠市場的采購存在一定的負反饋，進一步對盤面形成壓制。

從出口市場來看，今年4月份我國橡膠輪胎出口總量為73萬噸，環比減少3.95%，但是同比大增14%，目前仍保持高位水平。當前全球宏觀局勢相對偏弱，出口市場的利好支撐還有待于驗證。

三、后市展望

通過對天膠基本面的分析，我們認為6月份全球供應將處于低產期向增產期過渡，產量或存在明顯的季節性上漲，尤其是云南天然橡膠產區逐漸恢復開割，疊加進口貨源的陸續到港，國內天膠庫存由前期的小幅去庫或將轉為累庫的局面。

從需求端來看，經過一季度的火熱開工后，4月份輪胎市場迎來了平靜期，由于成品庫存的實際消化進度不及預期，4月半鋼胎和全鋼胎將逐漸進入持續累庫，截至5月末庫存量達到了2月初以來的高點。

疊加當前全球經濟形勢仍不樂觀，終端市場的實際需求有待驗證。因此我們認為，6月份天膠大概率持續低位震蕩，除非下游及終端市場有明顯的改善，價格將迎來一波修復，否則持續低位震蕩的概率偏大，謹慎操作。