潘功勝：中國穩健的金融周期為經濟和金融市場運行提供了適宜的環境

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6月8日，在第十四屆陸家嘴論壇上，國家外匯管理局局長潘功勝發表主題演講。

潘功勝回憶了自20世紀90年代以來，全球金融周期經歷的三輪較大的下行期，分別是2000-2002年互聯網泡沫破滅、2008-2009年國際金融危機、2022年全球股債匯“三殺”。在他看來，由于美元在國際貨幣體系中占主導地位，美聯儲貨幣政策成為全球金融周期的重要驅動因素。美聯儲1999-2000年、2004-2006年、2022年以來三輪加息，分別導致了此后的全球金融周期的三輪下行期。

對2022年全球股債匯“三殺”，潘功勝表示，2022年，美國金融條件指數由歷史極端低位上升，收緊程度和速度僅次于2008年國際金融危機時，背后原因是美聯儲“大放大收”的貨幣政策。而每當美國金融條件收緊時，一些經濟基本面比較脆弱、對外部融資依賴度較高的新興經濟體，往往就會面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發金融危機。

“本輪新興經濟體貨幣貶值幅度相對較小，主要有三個原因。”潘功勝解釋，一是新興經濟體外匯儲備持續增長，應對資本流出的緩沖墊更厚。二是許多新興經濟體央行搶在美聯儲之前啟動加息周期，贏得了主動。三是商品出口型新興經濟體受到全球大宗商品價格上漲提振。

相較國際市場，近年來，中國的金融周期相對穩健。例如，2020年以來，10年期國債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動，最高與最低點的極差不到100個基點，顯著低于美國同期近400個基點。中國社會融資規模則保持10%左右的增速。對此，潘功勝認為，中國金融周期相對穩健背后的原因，是中國長期堅持穩健的貨幣政策。中國貨幣政策堅持以我為主，堅持跨周期和內外平衡的導向，不跟隨美聯儲“大放大收”，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。

中國穩健的金融周期為經濟和金融市場運行提供了適宜的環境。“市場流動性保持合理充裕，為實體經濟提供充足穩定的融資。”潘功勝分析，以新增信貸占國內生產總值（GDP）比重的邊際變化衡量，2023年以來中國的信貸脈沖轉正上行，顯示信貸對經濟的支持作用正在增強。國際貨幣基金組織（IMF）將今年中國經濟增長預測由4.4%上調至5.2%。兩天前，世界銀行剛剛將今年中國經濟增長預測由4.3%上調至5.6%。

與此同時，人民幣資產中長期配置價值更加凸顯。人民幣資產具有競爭力的真實利率，為我國貿易投資伙伴持有的人民幣提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費價格指數（CPI）衡量，中國的真實利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國真實利率相當，顯著高于德國、日本等發達經濟體。“在全球高通脹背景下，人民幣債券的投資組合分散化價值凸顯。”潘功勝表示，2022年以來，發達國家政府債與股票都出現了明顯下跌，股債收益的相關性由負轉正；而中國債券與全球股票收益的相關系數則保持在負值區間，具有較好的投資組合分散化價值。

外匯市場方面，潘功勝認為，2023年以來，我國外匯市場運行總體平穩，跨境資金流動由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲備穩中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。對于4月中旬以來的人民幣匯率波動，他認為，這一波動主要受美元指數走強影響，但隨著美聯儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱，而我國經濟運行總體保持穩中上行的態勢。總體看，我國外匯市場有望保持較為平穩的運行狀態。

“經過多年的改革發展，近年來我國外匯市場運行逐漸呈現出新的特征：市場運行呈現較強的韌性，市場主體更加成熟，交易行為更加理性，匯率避險工具更多運用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風險敞口。而且外匯市場監管者面對市場的變化時，也更加從容、更加淡定、更加成熟。”潘功勝表示，我們在應對外部沖擊中積累了不少經驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富，有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩定運行。