專訪中科創星米磊：硬科技投資漸入佳境，做能啃下“硬”骨頭的耐心資本

21世紀經濟報道記者 申俊涵 西安報道

(資料圖片)

“十年磨劍，初露鋒芒。經過這十年探索，我們的科技成果轉化和硬科技投資漸入佳境，開始迎來被投企業密集申報上市的收獲期。”近日，“硬科技”理念提出者、中科創星創始合伙人米磊在接受21世紀經濟報道專訪時說。

中科創星創始合伙人米磊

本次專訪在陜西西安的曲率引擎光子制造園一區進行，“曲率引擎”本指科幻作品中的超光速推進系統，西科控股在打造硬科技企業孵化加速空間時以此命名，寓意希望園區的硬科技企業可以實現“超光速”般的成長發展。

中科創星的西安總部也位于曲率引擎之中，走進參觀時會發現，其會議室大多以“1905”、“玻色子”、“引力波”、“熵減”等物理詞匯命名，理性而嚴肅的工作氛圍中，透露出一股理工生的浪漫與情懷。

曲率引擎硬科技企業社區光子制造園一區

米磊身著深色Polo衫、頭戴細邊黑框眼鏡，出現在名為“面壁者”的辦公室中。由于長期跟中國科學院及各大高校院所的科學家、科研工作者打交道，米磊雖然轉行做投資已經十年，身上仍有著濃濃的科研學者氣息。交談間，他言語專業嚴謹而不失生動幽默，態度理性又滿懷激情。

他是中國“硬科技”理念的最早提出者，早年在中國科學院西安光學精密機械研究所（簡稱“西光所”）的科技成果產業化工作經歷，點燃他對科技成果轉化的熱情和信心，也讓他在互聯網、移動互聯網熱潮翻涌的2010年，就敏銳觀察到“卡脖子”硬科技攻關的重要性。

隨后在2013年，米磊和團隊在中國科學院西安光機所的支持下正式創辦了中科創星，這也是國內首家專注于硬科技領域投資孵化的機構。經過十年發展，硬科技概念從無人問津走向無人不知，投資423家硬科技企業、管理規模超過80億元的中科創星已然碩果累累。

當硬科技投資成為私募股權投資機構前行最主流的航向，在競爭激烈的市場中仍很難找到跟中科創星完全對標的機構。一方面，中科創星投資團隊成員大多是科研背景出身，其對硬科技的理解力和發展方向把控力有別于一般VC/PE機構，逐漸形成更前沿的投資視角。

比如中科創星從2013年開始布局光子技術，2014年開始投資光電芯片和半導體、2015年開始投商業航天……今年，在AI大模型火熱的背景下，中科創星已經在2018、2019年前瞻布局了智譜AI、瑞萊智慧等企業。當記者問及中科創星現階段的重點投資領域，米磊更多提及的是可控核聚變、光子芯片、量子計算、超導、合成生物學。

另一方面，中科創星為企業提供的投后服務也遠超一般的VC/PE機構。它出資參與發起成立陜西光電子先導院（簡稱“先導院”），幫助芯片初創企業降低流片成本。同時，中科創星還成立了星創科服幫助被投企業對接產業資源。

“我們希望成為兼具財務VC能力和CVC能力的一家機構，既擁有財務VC的判斷能力，能夠非常精準地判斷出項目的增值潛力和回報潛力。又能夠像CVC一樣對產業形成深刻理解，通過投后服務對被投企業帶來產業賦能的價值。”米磊說。

押注硬科技投資：這是一條艱難、漫長但又正確的路

《21世紀》：2010年，互聯網、移動互聯網是科技圈和資本圈重點關注的主題。在當時的環境下，您如何察覺到硬科技的重要性，前瞻性地提出硬科技的理念？

米磊：硬科技的本質還是科技，它反映的是對科學的認知以及對技術的理解和判斷能力。具有科研背景的人更容易掌握基礎研究的進展和不同技術發展的現狀，也就更容易感知到不同技術驅動塑造的不同未來。

2001年，我從西北工業大學畢業后就進入西光所工作，參與了當時西光所最大的產業化項目，聚焦解決光纖通信領域自聚焦透鏡的“卡脖子”難題，并在近十年的工作經歷里從技術人員一路做到總經理。

在這個過程中，我親歷了一項技術從實驗室到產業化的全過程。最終，我們打破國外壟斷，實現自聚焦透鏡的國產替代，并把元器件成本從當年的10美元降到1美元以下，這點燃了我對科技成果轉化的熱情和信心。

而在被“卡脖子”的過程中遇到的種種不平等遭遇，也激發了我的深度思考。我發現，雖然中國當時的經濟增長很快，但事實上助推我們經濟增長的底層產品主要還依賴進口，中國不僅缺乏底層核心技術，產業基礎還是以中低端制造業為主。長此以往，中國經濟一定會遭遇國外的遏制。再加上當時社會上比較關注模式創新，對真正的底層技術創新，包括儀器設備、芯片這些都缺乏投入。

在那個時候，我想呼吁大家重視這個問題，所以才提出“硬科技”理念，引導人們了解什么是最核心、最關鍵的技術，并引發全社會的關注。

當時這個詞提出來以后，很多人都不認可我們，甚至還有一些人嘲笑我們。但也有科學界、企業界以及政府中的一些有識之士，跟我們產生了共鳴。大家看到中國缺乏真正的硬科技，需要把短板補上，硬科技正是在這樣的背景和土壤下提出并且發展起來的。

《21世紀》：一些觀點認為投資硬科技就像是去啃“硬”骨頭，中科創星早期投資過程中是否也感到艱難？

米磊：的確，硬科技的“硬”，不僅體現在科技含量高、技術“硬”上，還體現在研發投入大、周期長、風險大、產業化難等產業特點上，這是難啃的 “硬”骨頭。投資硬科技，必須堅持長期主義，有敢于啃“硬”骨頭的精神，所以中科創星一直呼吁投資硬科技需要耐心資本。

我們選的看起來是一條很艱難、很漫長的路，但你站在更長的時間維度去看的時候，就會發現這其實是大巧若拙的選擇。因為競爭者相對比較少，它的投資回報率會更高。

這就像攀登珠穆朗瑪峰，一直存在“北坡難、南坡易”的說法，大量登山者選擇從南坡登珠峰。但數據顯示，往往從南坡攀登的死亡率卻更高。部分登山者選擇扎堆在同一時間窗口上山，導致登山沿途出現“堵塞”隨之引發安全問題，是主要原因之一。對創業者來說，從北坡走雖然會更艱難，但越艱難會準備的更充分，走到后面競爭者也會更少，長期看更容易成功。

《21世紀》：如果說十年前，您需要說服產業界和資本方重視硬科技。現在，硬科技投資成為行業共識，大量資本都開始涌向這個賽道。中科創星是否感受到激烈競爭環境所帶來的影響？

米磊：隨著科創板的推出，硬科技理念已經深入人心，現在有一種略帶夸張的說法叫“無人不投硬科技”。但說實話，從“知道”到“做到”，再到“做好”，中間還是有非常大的鴻溝，需要時間以及真金白銀的教訓。

硬科技投資和模式創新投資是完全不一樣的方向，所以不能用原有的思維習慣去投硬科技。從真實情況來看，很多人的思維還是沒有轉變過來，還是在追求掙快錢以及投資Pre-IPO階段的項目。相對來說，關注長周期、高難度硬科技的早期投資機構還是少數。

對我們來說，一開始也會擔心競爭會更加激烈，但后來發現其實影響沒有那么大。不管外部環境怎樣變化，我們還是回到“初心”，去堅守我們最應該做并且大家都不愿意做的事情——在早期投那些最關鍵、核心的技術，比如可控核聚變、量子計算、超導等。在這些硬科技領域需要的資金體量非常龐大，現在各家投資機構所投入的資金量加起來，仍然是不夠的。我們呼吁更多人來加入早期投資的隊伍，支持硬科技企業成長。

另外需要注意的是，硬科技越往早期看，項目的不確定性和風險就越高，就越需要專業能力。只有真正理解硬科技，才能投早投小。而且現在和十年前不一樣了，十年前投一個項目可能也就一兩百萬，學習成本很低。現在大家都是幾千萬地投，學習成本很高。

投后升維：常規服務之外，開辟硬服務模式

《21世紀》：與美元基金精干的團隊相比，中科創星的人員規模算是相當龐大了。其中有大概一半涉及投后服務領域，為什么需要這么多人來做投后工作？

米磊：目前，整個中科創星和旗下星創科服團隊共有150人左右，其中中科創星占三分之二，星創科服團隊占三分之一。整體來說，涉及投后的人員有70人左右，規模確實不小。

這背后的考慮在于，首先，中科創星做的是硬科技早期投資，而越早期的項目成熟度越低，就需要投資經理和投后人員，在項目上付出更多的時間和精力。中科創星目前投資了423家硬科技企業，它們對于投后服務的需求十分龐大，這需要我們建立一支具有相當規模的投后團隊。

其次，隨著公司的成長和全社會對硬科技的重視，被投企業對投后服務的需求越來越迫切。比如創始人需要學習更豐富的管理經驗、公司需要更專業的高端人才、業務需要產業鏈上下游的資源。這又要求我們有一支多元化的投后服務團隊，承接被投企業各式各樣的投后需求。

第三，光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術等硬科技領域，也都是重資本的領域。企業開展研發和經營工作需要場地、設備，要想真正幫助他們，需要我們把投后服務做重。

所以我們做硬科技投資時，在投后人員上的投入比傳統VC更大。我們也認為在硬科技投資時代，投后服務是拉開投資機構之間差距的關鍵之一。

《21世紀》：在對投后服務大量投入的過程中，中科創星形成了怎樣的創新舉措？

米磊：針對硬科技產業化對投后服務的特殊要求，我們把投后服務分為常規服務和硬服務兩類。

常規服務即常規意義上的投后服務，包括宣傳、培訓、融資、產業對接等。硬服務則指為企業提供專業化、定制化研發場地，甚至專業化設備設施等硬科技研發和產業化必不可少的“硬件”。比如，為企業提供芯片的流片設備就是一種典型的硬服務，這種硬服務也是對傳統常規投后服務的升維和迭代。

在常規服務方面，我們跟市面上其它投資機構一樣，免費向被投企業提供這類服務。包括硬科技創業營的培訓、各種產業資源對接等，也都是免費提供的。

對于部分個性化、定制化，而且需要投入大量財力、人力、物力的硬服務，我們以成本價向有需求的企業提供。這些硬服務不僅需要龐大的固定資產和設備投資，還需要大量專業技術人員的參與，成本非常高昂。對于初創企業來說，這種投入幾乎是天價，但是又具有剛性需求，所以中科創星重金打造了硬條件來提供硬服務。企業只需要分擔少量的平臺使用成本，就能以低于市場上平臺的價格獲得專業服務。

《21世紀》：“硬服務”模式具有很強的創新性，目前有哪些幫助企業成長的案例？

米磊：硬條件和硬服務已經逐漸成為中科創星的特色之一。比如為了解決早期芯片項目缺乏共性技術平臺的問題，中科創星在2015年出資參與發起成立了陜西光電子先導院。

這是因為我們觀察到，光芯片領域的初創企業往往找不到合適的流片平臺，而且少有的流片服務的也存在周期長、成本高的問題。我們打造光電子先導院這樣的流片平臺，并配套提供工程師提供專業化服務，可以為被投企業解決基礎工藝、工程問題。同時，相對于外界市場化的流片平臺，企業在光電子先導院的流片成本降幅達到近50%。

賽富樂斯是受益于我們“硬服務”模式的典型案例。當時，它有兩個選擇，一是自己花費上億元人民幣買地蓋樓、建廠房、建超凈室，再買mocvd等設備。這對初創企業來說負擔過重，而且在產線上投入過多資金，反過來有可能壓低企業的技術研發投入。

二是租賃先導院的設備和服務，這樣一來，賽富樂斯就能把資金用到刀刃上。同時，企業買地、蓋樓、建廠等環節至少耗時兩年，先導院也可以幫它節省時間成本，這對創業公司來說無比珍貴。權衡之下，自然后者更適合初創公司的發展，賽富樂斯也由此落戶陜西、入駐先導院。

對先導院來說，前期投入大量資金進行平臺建設，目前已經逐漸實現盈虧平衡。但今年先導院又從公司的注冊資本中拿出5億元，新建了一個市場急需的6英寸的光芯片平臺。該平臺旨在為光子產業各類創新主體打通從研發到供貨的完整鏈條，解決中小型創新企業流片困難的問題。另外，光電子先導院是面向全社會開放的，只是因為與被投企業之間有信任基礎，在服務上優先級更高。

十年磨劍，硬科技投資回報期已來

《21世紀》：今年，大模型成為新的行業風口。中科創星如何在天使輪就抓住智譜AI這樣的明星項目？

米磊：中科創星最核心的能力就是科學精準判斷未來的能力，尤其是在硬科技時代，我們需要有判斷未來技術發展方向和趨勢的能力，然后找到相應的科學家，提前進行投資布局。

具體在智譜AI的項目上，我們首先做的是預判方向。2016年后，深度學習技術快速崛起，國內人工智能很快涌現出 “AI四小龍”等基于圖像深度學習的頭部公司。

因此，作為一家投資早期的機構，我們就不關注深度學習方向了。我們需要去判斷和尋找更前沿的技術是什么，于是，我們研究了人工智能下一步的技術趨勢，找到了基于知識圖譜和自然語言處理的認知智能方向。當時，因此在認知智能這個領域投了好幾年前沿的科學家團隊。

投資智譜AI也是我們發現智譜AI是國內頂尖的科學家團隊，在人工智能技術上非常領先，團隊也因為科研能力的突出，成為國內最早做大模型的創業團隊。

《21世紀》：硬科技投資周期很長，中科創星目前收獲的IPO數量并不算多，您會介意這種落差嗎？

米磊：如果以IPO為目標，PE投資相當于十米射擊，VC相當于百米射擊，天使投資相當于千米射擊。天使投資IPO的回報和難度都遠超PE投資IPO，因此對早期投資機構來說，IPO的數量要考慮時間周期和難度系數，重點還是看投資回報。

另一方面，硬科技的發展周期較長，一般是五到十年，難度系數很大的前沿科技時間可能會更長。天使投資的項目從開始到IPO往往需要十幾年以上。參考一下首批科創板上市的25家硬科技企業，成立時間最早的是在2000年，2019年上市時各家企業平均成立年份近12年，當下市值超過300億的幾乎都經歷了15年以上的耕耘。

中科創星在投資之前就做好了成為耐心資本的打算，堅定做長期主義者。同時，今年也是中科創星成立十周年，硬科技的回報期已經開始。僅在今年上半年，中科創星投資的企業就有5家進入IPO申報階段。相信未來幾年，上市企業數量將會越來越多。

《21世紀》：一方面，硬科技企業需要長期投資。另一方面，部分LP會對DPI盡快達到1有迫切的需求。中科創星如何在其中權衡，目前整體退出情況如何？

米磊：我們認為，并非所有項目都要等到IPO才退。如果回報已經比較高了，可以考慮退出一部分，盡早將DPI做到1，如此LP也更有信心支持。

同時，我們也在通過硬科技接力基金的方式，將最優秀的硬科技企業持有周期轉換為10年及以上。目前，國內資本市場的單只基金持有時間普遍為7～8年。如果用兩只基金接力，就可以做到15年，讓我們真正成為陪伴硬科技冠軍企業成長的耐心資本。

目前，我們的DPI數據正越來越好。我們2022年共退出了4個多億，2023年會更多，北京硬科技一期基金的第6年DPI預計在今年年底會達到接近1的水平。從數量上來看，我們現有退出方式以老股轉讓居多，這是早期投資普遍情況。從全球和中國資本市場的數據來看也是同樣，IPO退出約為30%，老股轉讓和協議轉讓并購占據70%。