華西證券：壽險增速勢頭良好！財險高景氣延續

事件概述:

上市險企發布原保費收入公告。壽險方面，2023Q1中國人壽、平安壽險、太保壽險、人保壽險、太平壽險及新華壽險累計保費收入分別同比+3.9%、5.6%、-2.6%、-0.6%、0.8%、-0.2%；3月中國人壽、平安壽險、太保壽險、人保壽險、太平壽險及新華壽險保費收入分別同比+10.2%、+7.8%、+6.2%、+54.2%、+9.7%、-0.5%。財險方面，2023Q1平安財險、太保財險、人保財險、太平財險、眾安在線累計保費收入分別同比+5.4%、+16.8%、+10.2%、+19.6%、+21.0%；3月平安財險、太保財險、人保財險、太平財險、眾安在線保費收入分別同比+5.9%、13.8%、11.7%、12.1%、29.5%。

分析與判斷:

(資料圖片)

壽險：整體增速勢頭良好，平安新單實現正增長。

2023Q1六家上市險企壽險業務累計保費收入合計7767億元，同比+2.5%。其中3月當月保費收入同比+9.6%，較去年同期增速提升8.4個pct，較2月當月保費增速下滑6.1個pct，可能系2月處于春節期間，保險需求相對旺盛。對比各家險企3月壽險保費增速，除新華保險外，其他五家保費均同比正增長，其中：人保壽險+54.2%、中國人壽+10.2%、太平壽險+9.7%、平安壽險+7.8%、太保壽險+6.2%和新華保險-0.5%。3月壽險保費增速勢頭良好，我們認為可能系宏觀經濟復蘇趨勢顯現帶動居民資產投資意愿，對儲蓄型保險產品需求提升，同時上市險企持續加強儲蓄型業務布局等供需因素共同發力。從新業務來看，2023Q1中國平安新單保費收入543億元，同比+9%，為2022Q3以來首次正增長。其中個人業務新單475億元，同比+10%，團體業務新單68億元，同比+2.4%。人保壽險3月單月長險首年保費收入55億元，同比+126.3%，較2月97.4%同比增速提升了28.9個pct，其中躉交保費收入22億元，同比+156.5%，期交首年保費收入32億元，同比+109%，較2月增速提升45.6個pct。我們預計在2月以來新單保費增速由負轉正并不斷提升的趨勢下，伴隨2023年經濟形勢逐步向好，保險產品需求有望持續改善。

財險：整體延續較快增長趨勢。

2023Q1五家上市險企財險業務累計保費收入合計3167億元，同比+10.5%。其中3月單月保費收入1202億元，同比+11%，增速相比2月及去年同期基本持平。從各家險企自身來看，3月當月五家險企財險保費收入均實現正增長，但相比2月增速均有不同程度的下滑，其中：眾安在線+29.5%（2月+39.8%）、太保財險+13.8%（2月+34.5%）、太平財險12.1%（2月+19.9%）、人保財險+11.7%（2月+24.6%）和平安財險+5.9%（2月+21.3%），可能系春節期基數較高所致。分產品來看，車險方面，2023Q1平安車險累計保費收入500億元，同比+6.2%，人保車險業務累計保費收入679億元，同比+6.5%。其中3月人保車險保費單月同比+7%，相比2月的同比增速18.2%下降11.2個pct，或因乘用車銷量增速放緩。據中汽協披露，2023年3月乘用車銷量同比增速較2月增速放緩2.7個pct。我們預計隨著新能源車單均保費的改善，在新能源汽車滲透率的不斷提升趨勢下，車險業務將有望增添新動能。非車險保費收入方面，人保3月意外傷害及健康險+10.9%、農險+20.1%、責任險+15.3%、貨運險+47.1%、企業財產險-1.1%，除貨運險外，增速較2月均有不同程度下滑，我們預計全年在經濟持續回暖的宏觀環境下，險企非車險業務將受益于相應保險需求的增加而持續維持較高增長。

資負兩端共振改善：產品定價利率或下降，但無礙負債端復蘇

近期，財聯社報道“監管部門陸續召集了多家壽險公司開會，要求險企新開發產品的定價利率從3.5%降到3.0%。”從負債端的角度，2023年2月以來新單保費收入增速由負轉正并保持大幅增長，疊加儲蓄型產品供需兩旺優勢凸顯。我們預計3.5%產品停售前新單保費收入增速仍將持續，即使未來有可能停售，3.0%的定價利率較銀行理財凈值化和定期利率仍有相對優勢，負債端復蘇勢頭難改。且伴隨經濟復蘇，居民資產配置旺盛需求持續催化，保險產品需求也將逐步增加。從資產端的角度，2023Q1十年期國債收益率較2022年末回升至2.8%左右，滬深300指數較2022年同期明顯改善，監管對產品定價的關注有望對資產端（尤其是固收投資）形成減負。我們看好未來國內穩增長政策持續落地帶動宏觀經濟繼續回暖，上市險企投資收益有望受益。

投資建議:

2023年一季度，壽險行業負債端增長勢頭良好，財險持續保持加快增長，展望二季度及全年，行業資負兩端共振有望在宏觀經濟復蘇下持續，壽險和財險行業景氣度有望延續，受益標的為中國平安和負債端表現最好、估值修復空間仍較大的中國太保。

風險提示

經濟復蘇不及預期；保險需求改善不及預期；壽險轉型低于預期；長債利率下行風險。

（來源：華西證券）